FOF投资的新实践：从传统金融到数字资产的探索

活动回顾

(一) 嘉宾介绍

洪天阳 - 摩根士丹利华鑫基金 多资产投资部总监

Jack - Blofin联合创始人

Blofin联合创始人，专注区块链的行业研究与量化交易，现在主要负责Blofin的业务拓展、FOF管理。

主持人：海带 - 金色财经

(二) 嘉宾问答

Q1：作为传统金融的资深投资专家，洪总您曾经有过外汇、债券、股票等领域丰富的投资经验，同时也在FOF的管理上有深入的研究，请问洪总，国内FOF基金的发展经历了一个怎样的历程，当前处于什么阶段？

洪天阳：我先说一下公募FOF在国内的发展。

图1.1：FOF国内发展历程，来源：摩根士丹利华鑫基金

FOF在国内的发展有两个里程碑式的事件，一个是2016年9月，证/监/会发布了公募FOF的指引；第二个里程碑式的事件是2018年的2月，证/监/会又推出了养老目标证券投资基金指引，确定了公募的FOF产品是养老目标投资产品中的重要类别。

截止到今年的上半年，我国公募的FOF总共有143支，分为AC类。其中养老目标FOF总共有91支，规模大概是在374亿，非养老的普通FOF大概有33只，总规模是246亿。

图1.2：FOF产品规模增长动线，来源：摩根士丹利华鑫基金

说完国内FOF的现状，大家可以比较一下FOF在美国的发展情况。根据美国Investment Company Institute 等机构的权威数据，在1990年的时候，美国的FOF只有14亿美元，到了2008年，FOF的规模是4690亿美元，在2019年年底，美国FOF的AUM（资产管理规模）大概是两点五万亿美元。大家可以看到，美国的FOF发展是非常快的，一个主要的推动力就是养老金的投资。

美国给予养老金第三支柱非常大的税收优惠，直接促成了美国FOF爆发式的发展。如果中国后面也对养老金有税收优惠的话，中国的FOF应该也会有一个爆发式的发展。回答一下主持人的问题，中国的FOF现在处于什么阶段？我个人认为应该是处于爆发的前夜。

Q2：洪总为我们介绍了FOF的大概发展历程，那么FOF相比于投资单一基金优势和劣势分别在什么地方呢？

洪天阳：相比于单一的基金，如果你拿的是股票型的基金，虽然波动小于单只股票，但是对很多投资者来说，股票基金的波动仍然是比较大的。所有波动比较大的资产都很有可能买在高点，卖在低点。

如果是买入单只的货币或债券基金，虽然波动小很多，但是中长期的收益很难跑赢通胀。相对于单支基金，FOF的优势是可以更好地进行资产配置，下面两张图说明资产配置：

图2.1：FOF投资收益率，来源：摩根士丹利华鑫基金

上面这张图是各大类资产在相对较长的时间范围内的表现，下面这张图是它们的相关系数（直播间为反向）

图2.2：大类资产收益率相关系数，来源：万得资讯，摩根士丹利华鑫基金

根据这两张图，大家可以更直观的感受到FOF的主要优势，FOF的一个主要投资理念是投资的收益80%是来自大类资产的配置，而FOF的劣势，主要分为两点：第一个是它可能永远不是跑的最好的资产，第二个是在例如今年的三月份的市场极端的环境下，FOF虽然做了分散性投资，但是仍然会出现大幅下跌。

总结一下：FOF的优势为它可以通过资产配置获得长期稳健的收益，FOF的劣势为它可能永远不是表现最好的一类。

Q3：金融市场上要求风险低和收益高本来就是很矛盾的一件事。数字资产相对于传统外汇、股票、商品期货、黄金等资产的表现都不一样，相关性非常低，请问站在传统金融机构的角度，您怎么看待数字资产这个市场呢？将来合规推进后是否会有配置的可能？

洪天阳：数字资产的确为投资打开了一扇门，从做组合的角度，数字资产是非常好的标的。但是数字资产这个市场对绝大多数人还是陌生的。我一般会有一个比喻：早年新月沃土的游牧部落一般会问一个问题，种地有什么用？上面是我对数字资产市场的看法。

说到合规监管，我想起一位英国作家说的话，就是任何在我15到35岁之间诞生的科技，都是将改变世界的革命性产物；任何在我35岁之后诞生的科技，都是违反自然规律要遭天谴的。监管的态度总体应该会非常的谨慎，因为新的市场会有未知的不知道，叫unknown unknown，套用常老师的一句话是，监管不知道会在哪儿交学费。

比较有可能介入市场的投资者可能是高净值客户或者是家族办公室，即使是这两类认知水平比较高的投资人，也需要非常靠谱的投资产品，上面是我对数字资产产品配置的看法。

Q4：洪总还是很看好数字资产这一领域的，提出的问题也是现阶段我们这个行业的的确确存在的。那请问Jack，Blofin作为数字资产领域专业的资管机构，怎么看待现阶段数字资产资管行业当前的发展？

Jack：谢谢洪总的分享，我来谈一下对于整个数字资产资管行业的看法。当前整个数字资产资管的行业处于一个起步期，然后很多人也会发现，对于整个资管的需求，市场对资源的需求越来越大。之前市场偏投机很多，为了追求百倍、千倍的回报炒山寨币。随着持有BTC和USDT的用户的数量越来越多，一些机构用户和高净值用户风险偏好降低，对于长远资管的需求在逐渐扩大，所以我们认为资管将来会是一个非常大的市场。我们Blofin也会一直在数字资产资管行业发挥我们的作用，让市场变得更加透明可信，也会为市场提供更多元、更稳健的资管产品。

当前整个市场有以下几个特点，第一是在经历过早期的野蛮生长和市场大涨大跌的洗礼之后，投资人对于数字资产投资的认知也逐渐回归理性，不再一味追求高收益，而会在对风险和收益均衡考量后，作出合理的选择。尤其对于一些机构投资者而言更是如此。

第二是投资的专业化，随着投资人的逐渐理性化，大量的投资人也开始明白，投资并不简单。尤其在数字资产行业内的投资，既需要丰富的专业知识和经验，也需要配备强大的风控能力来保障投资的安全，这也就促使投资逐渐向专业化转变，也必将让更专业的投资机构从市场中脱颖而出。

第三点是产品的多样化，目前资管市场上常见的产品有以Grayscale为代表的机构发行的比特币信托产品，数字资产量化基金推出的量化产品、矿业及算力基金和DeFi挖矿基金、指数基金等资管产品。未来，随着市场的逐渐发展，亦将有更多样化的产品逐渐推出。

当前数字资产资管的市场处于起步期，正逐步走向投资专业化、产品多样化和收益预期合理化的成熟阶段。

Q5：我们区块链行业也是渐渐步入正轨，作为一家拥有丰富管理经验的数字资产FOF的管理方，您认为数字资产市场的FOF管理有哪些难点？

Jack：最大的难点其实是在整个风险管理上，数字资产交易的市场是7*24小时全年无休的市场，也没有任何的涨跌幅限制，整个市场的波动率非常大。对于在整个投资端的风控要求是非常高的，所以我们也在不断的改进和迭代我们的风控系统，通过强大的实时监控和预警，能够去保证投资的安全。

第二个难点是整个市场缺乏公正透明的数据，能够去看到底层资产的表现。这是一个缺乏监管的市场，中间存在的业绩造假的情况屡见不鲜，每一个在行业里进行投资的投资人都需要去花费非常多的时间来做研究和尽调，去把整个市场的迷雾拨开，看到真实的资产表现。

第三个难点是整个资产的产品丰富度上，当前整个行业的资产，稳健的可以值得投资的标的并不多。量化是我们认为通过详尽的研究和风控，能够做到稳健投资的标的产品之一。另外其他的资产包括矿业基金、指数基金、DeFi挖矿基金等，还需要表现得更成熟更稳定之后，才能纳入到整个资产配置的范畴。

总结一下：难点主要包括投资过程中的风控、如何获取真实的数据、资产配置时的种类单一等问题。

Q6：Blofin在数字资产资管领域有哪些独特的优势？当前Blofin FOF产品的表现如何？

我们最大的优势就是数据优势，Blofin拥有整个行业内最全的、通过真实验证的量化的基金数据库。整个数据库包含了市场不同本位、不同策略的量化基金的产品，在我们进行整个资产配置的时候，能够做到足够的分散，保证在不同的市场环境下能够获得收益，同时整个子基金之间可以进行优势互补。

第二个大的优势是我们有一个完善的风控体系，包括投前的尽调、数据的监控，以及整个运行过程中的风控预警，出现异常之后的警报和介入的处理等等。这些能够保证我们在投资过程中将市场的风险降到最小。

最近由于整个市场波动大，我们量化产品整体表现非常优异。

图6.1：量化产品整体表现，来源：Blofin

这是我们BTC本位稳健型产品的表现，一直是市场回撤最小，收益较高的产品。目前主要的投资人都是一些大的交易所和矿池。

洪天阳：夏普比率这么高。

Jack：这个市场还是处于红利期，竞争还没有很充分，加上前一段时间市场的机会也比较多。

Q6：做投资要做到严格的风险控制。想问问两位，FOF产品在运作中存在哪些风险？该如何应对？

洪天阳：从公募FOF的角度，风险主要来源于资产配置和标的选择两个方面。由于选择了不同的资产，所以FOF可能有利率风险、信用风险、流动性风险、市场波动风险、政策性的风险。从投资标选择的角度，主要有管理人风险。从公募FOF的角度，应对这些风险有事前事中事后的风险管理框架。多数的风险都是前人交过学费的，所以我在这里也就不再赘述了，谢谢。

Jack：刚刚洪总也提到了，整个投资端的风险是数字资产资管行业和传统资管行业比较类似的地方。比如市场的风险（市场剧烈波动的风险、流动性风险）、信用风险（管理人风险）等。信用风险在数字资产行业比传统行业要大很多。此外还有策略本身风险。无论是哪种策略，都不能保证适应所有的行情，所以在整个风险的控制上，我们需要对整个策略进行更严密的监控。

我提两点，这个数字资产市场和传统市场不一样的地方，第一个最大的不同点是整个政策和监管的风险，当前整个数字资产的资管在法律监管层面还是一个空白地带，所以这个过程中如何保障投资人和管理人的权益是一个需要我们去研究和探索的。

另一个是这个行业的交易所信用风险非常难以避免。交易所当前承担了市场大部分场内流动性，然后所有的团队的交易都在交易所里面。目前监管尚未确立，如何避免这个交易所的风险是我们在这个做资管的过程中是非常难解决的。

Q7：最后一个问题问一个能跟我们大家这种普通投资者相关的，普通投资人在投资FOF产品，可以从哪些方面对进行筛选和鉴别呢？

洪天阳：选择FOF产品的时候和选择其他基金产品也非常类似，需要看一下投资团队的履历，过往的业绩以及他们积累的经验，其次还要看一下他们的投研框架是否成熟。看完这两点要做出两个判断，第一个是不是团队在资产配置和标的选择上，是否比自己更有经验，如果不如自己，那还不如自己做。第二个判断是，这个团队和投研体系，在同业当中是不是有比较优势。

Jack：个人投资者接触FOF可能比较少，因为FOF一般比较适合大的资金体量，风险偏好比较稳健的投资人，主要是一些机构用户和一些高净值用户。个人投资者一般投资金额比较小，风险偏好比较高，可能不太是FOF的主要募资对象。

我谈一下，在个人投资过程中对于管理人的筛选最简单重要的三个因素：第一个是整个管理人的背景和经验，在我们看来，整个数字资产行业的资管的部分逻辑和框架其实和传统的资管是非常相似的。我们发现市场做的最好的基本都是有传统的资管经验的团队。

第二点,就是管理人进入到整个数字资产行业的经验，因为数字资产行业存在着非常独特的风险，只有经历过一段时间的市场磨练，把所有的这些坑避过了，或者走过了一遍，才能在市场中稳定的挣到钱。

第三点,可以去看整个管理人的资管规模，这个是市场验证过的，如果进入时间很长，资管又比较小的，一般都是有一些疑点；管理规模比较大，经历了市场考验的时间比较长的团队，是比较稳健的选择。个人投资者在选择管理人的时候可以从管理人的经验背景、从业时间和管理规模来比较。