新格局下资管行业的探索与发展

要点总结：

Blofin联合创始人Jack邀请三家专业量化团队嘉宾做客【资管新世代】第一期线上访谈，就新格局下资管行业的探索与发展进行了深入探讨。

活动回顾

(一) 嘉宾介绍

大家下午好，我是Blofin的联合创始人Jack。Blofin是一个基于真实可信的数据分析、强大的风险监控和预警系统打造的金融服务平台，为高净值客户提供稳健资产管理服务，同时也为资管团队提供托管及清结算服务。作为最懂数字资产量化投资的资管公司，Blofin的基金管理人拥有15年金融行业从业经验，曾就职于多家国际顶尖金融机构，具有丰富的管理经验。Blofin【资管新世代】作为资管行业发展参与者的交流平台，期待让更多专业的人发声。

今天Blofin很荣幸的邀请到了三家专业量化团队的嘉宾，分别是：杨凌虓 - Trade Terminal联合创始人，Justin - 非对称科技创始人，Daniel - ABC Quant创始人。

(二) 嘉宾问答

Q1：各位嘉宾都作为早期参与者见证了整个行业的发展，那么如何看待目前资管市场的行情？

杨凌虓 Lingxiao：在传统金融领域，有幸在早期接触到成熟的资管和清算模式，托管归根结底充当的是信任中介。北美最大的托管行，比如State Street和New York Mellon都有超过两百年的历史，管理超过万亿资产。在监管和长期诚信历史的双重加持下，资产以实物或者电子化凭证的形式“寄存”在托管行中。清算提供的是以净值计算为基础的三方独立核算，在基金的GP和LP之间架起了一座重要的桥梁。

数字资产作为一个新兴的资产类别，在我看来还没有形成完整的产业链，也缺乏必要的基础设施建设。整个行业仍处于很早期的发展阶段，相比于币圈的三、四年前，主流交易所的撮合引擎性能和安全防范能力已经有了很大提高。以我切身体验和多次合作尝试，并没有找到能完全满足市场需求，独立而高效的第三方托管、清算机构，特别是能处理高频以及稳定链接多家交易所的要求，这对于第三方服务商仍是不小的挑战。客观的讲，具备了这样的能力会在早期的利润和资本占有率方面，极具竞争力。

Jack：场外资金不入场的一个重要因素是托管问题，包括目前行业内比较大的资金方也有这个方面的顾虑。

Justin Huang：目前市面上分为“大资管”涌现，主动管理与被动管理。当套利型策略年化低于一定阈值时，将涌现更多策略管理模式，但是目前介于数字资产高相关性以及流动性的问题，一些在传统金融里使用较多的策略可能不完全能够套用在数字资产上，这些都将对托管业务提出极大的要求。

Q2：您预计套利策略的红利期还有多久？之后稳定的收益会降到多少？

Justin Huang：我觉得红利期结束的标志是：数字资产的量化收益和股票期货的资管收益接近，或者高一些（因为里面有风险溢价），此时数字资产量化的管理将更精细化，投资人将不再承担更多的风险。稳定收益是指传统金融的收益加一定的风险溢价。

Jack：其实红利期的存在对量化团队和投资人都是有利的，一起把握机会。

Daniel Son：一直以来，我们在接触各类投资人的过程中发现，由于币圈本身监管的缺失，尤其是机构投资人，将数字资产进行托管的接受度非常低，对于我们这样的管理机构，一直都是以客户提供API的方式来进行管理。早在2018年，币圈就开始出现各类托管机构，以期望达到传统市场，管理人，托管人，投资人相隔离的效果，而投资人往往认为只有币在自己的钱包或者账户里是最安全的，所以能接受托管形式的投资人非常少。

随着市场逐渐成熟，交易所不断尝试机构托管的便利性，使托管机构逐渐完善和正规化，我们在这个过程中也开始和托管机构Blofin一起开始研究，如何通过托管机构让更多持有数字资产的人得到专业的资管服务。

Jack：刚刚几位嘉宾也提到了当前资管行业缺乏可信托管和清结算机构，面临着不透明、不信任的问题，必须要引入可信第三方机构，为解决这个问题，Blofin作为托管机构与交易所一起构建了专门为交易服务的托管和清结算体系，投资人将资金打到托管方开立在各大交易所或其他托管机构的子账户，管理人只通过API来进行交易等操作，而资金的归集、划转和最终清算将由托管方来负责。由交易所对托管方的出入金权限进行限制，确保托管方没有单独的出金权限，保证资金安全。希望Blofin的托管体系可以为整个资管行业提供信任基础，让整个行业规模扩大。

Q3：请各位嘉宾依据自身的发展经历，谈谈各自团队在行业中遇到过最大的问题和挑战是什么？

杨凌虓 Lingxiao：在行业里这几年，我们特别感恩早期就信任我们并且一直追资的LP。他们在2016年就依据我们的团队、数据和当时相对较短的策略盈利历史，给我们机会并真金白银的赋予信任，他们最清楚我们的业绩和风控能力，之后大部分LP复投并追资，也是对我们最大的认可。我们一直坚持Alpha Seeking策略，并将高频和中性的策略作为更复杂的主动型交易组合的hedge，这种全策略组合对第三方合作伙伴的要求非常高。

正如Jack所说，GP和LP的信任问题，本不是量化团队应该担心的问题，但是在可信的行业第三方服务缺失的环境下，量化团队承担了部分清算任务，同时对于非托管账户也承担了更大的资产安全风险。即便是托管账户，实际上是默认交易所承担托管义务，这也是针对较大资金量的短期解决方案，在逻辑和长期发展上也难以推进。因为无法完全逾越信任鸿沟，很多投资人无法参与和投资到量化基金里来而错失机会。

在鱼龙混杂的大环境里，起步阶段的量化团队如果无法得到足够的信任，就达不到能够自给自足的AUM而无法存活，只有以科学合理的办法解决信任问题，大体量的机构投资人才能放心进入这个行业，数字资产市场才能真正做大做强。

Jack：好的LP来之不易，而信任是一个长期的事情，不可一蹴而就。

Justin Huang：我觉得最大的问题是风险评估，即便极其保守的量化团队，在客户面前因为“谨慎”的“议价权”仍难以达到预期效果，我们需要有第三方机构来做这块工作，让风格稳健的量化团队在同等的预期收益情况下，在市场上的“议价权”更高，为了做到这一点，我们和此类型的第三方机构需要做到：客户资金托管的安全性问题，比如定期的净值揭示，净值预警，风险揭露等日常报告，以及事后风控，在极端行情下客户遭受损失的最小化，需要第三方协助客户和管理团队商讨一个较为周全的风险应急执行方式等等。

而像tokeninsight/blofin这类的机构，一方面可以帮助我们更好的展示给客户，另外一方面他们的托管业务可以让我们和客户更好的沟通风险控制和管理。

Jack：针对Justin说的这几个问题，我们将通过托管、基金行政、事后追责等服务来解决。

Daniel Son：数字资管行业最难的一点是如何和客户建立互信，在我们看来资管就像是马拉松比赛而不是短跑比赛，一个资管机构是否专业值得相信，不能靠一小段时间表现来评估，在资管团队大量出现的2017-2018年，我们经常能见到或者听说，有些团队依靠仅仅几周甚至几天翻倍的业绩，又或者截取某一段交易业绩而隐藏回撤期的业绩去吸引投资人，而最终由于团队策略的失效，风控的不严谨或者仅仅因为团队的主观原因而损失惨重，这在CTA这一类的投资产品中最为普遍。

我们团队专注于CTA策略，然而在2018年底我们进入数字资管领域时发现，很多投资人听到CTA这个词就频频摇头，对我们的业绩根本不相信，也没有对这一类型产品的投资意愿，因为他们有过被CTA团队坑的经历。如何让初次接触我们的投资人相信我们的业绩，成为一个不小的挑战。

Jack：对于普通投资人来讲，投资CTA策略确实需要很大勇气，而Blofin有一套完整的解决方法，欢迎随时交流。

Q4：安全、透明、信任自始至终都是行业发展最核心的要素，请谈谈行业发展趋势的看法，以及量化团队和服务机构各自都做了哪些措施来构建这一核心要素？

杨凌虓 Lingxiao：布局数字资产的托管和清算，需要对行业需求的深度了解，也需要有一定的技术实力。过去几年，我们尝试与多家亚洲及北美的托管和清算机构接洽，试图帮助两家清算机构建立清晰有序的核算流程，介于多种原因，连接的稳定性、费率的竞争力和服务多平台高频交易等要求，都很难在短期内得到满足。有些托管机构的持币量还没有我们的管理规模大，一旦出现潜在风险根本起不到保护作用。加上我们对资产安全性有着极高的要求，截止到目前，并没有达成满意的合作。

当然，很重要的一个原因是数字资产行业整体还太小。一方面，交易量和整体市值能支撑的交易团队在比较有限的情况下，费率更低的清算和托管很难实现独立盈利；另一方面，整体行业在不断进化，对技术升级和基础设施建设的投入要求是持续的。随着市场的壮大，更有实力的机构将进入，我相信这些基础设施相关的领域大有可为，到时候量化团队也可以在更透明公开的平台上比拼硬实力，更专注策略研发和内部系统建立。

Jack：很多量化团队都将自己定义为技术驱动型公司，这是长期的核心竞争力！

Justin Huang：产品透明只能依赖于第三方的审计工作，而Blofin在托管业务上的基础设施的持续投入，也让我们对他们十分有信心，希望在不久之后，让我们更加专注于自身的量化策略研究，而不是在解除客户的顾虑层面。

Jack：感谢Justin，客观、公平是我们的核心价值观，希望可以推动行业更好的发展，希望可以和更多优秀的量化团队，投资人合作。

Daniel Son：刚才提到，作为CTA团队，我们在募资初期就因为客户在其他CTA团队的经历而很难和我们建立互信。而可信任、可验证的长期管理业绩非常重要，为了达到这一点，我们建立了团队的基准账户，这是一个初始20个BTC，并且从不进行充提币的币本位账户，该账户从2018年12月运行至今，客户可以对该账户进行充分的尽调，无论是通过查看交易账户页面的历史记录还是通过API拉取账户历史业绩的方式，可以得到我们的长期业绩表现，同时，对于已经投资我们的客户，我们会定期给客户对比投资账户和我们基准账户的表现，确保客户的投资账户和我们的基准账户表现完全一致，以确保客户所投资的策略就是他们所尽调的策略。

从2018年初开始，我们在TokenInsight上通过API链接的方式展示我们基准账户的业绩，海外客户可以通过TokenInsight上的展示业绩来观察我们的业绩表现，进而开展后面的测试。我们也参加其他比赛，业绩也能和TokenInsight上的展示业绩相互印证，逐渐积累了一部分核心的投资人，得到他们的信任和认可。

最近我们也准备开始和Blofin的托管业务合作，尝试建立与传统基金行业类似的结构，去吸引更广泛的投资群体。

Jack：Blofin将持续与量化团队、交易所合作，搭建安全可靠的交易托管基础设施，提供专业的基金行政管理服务，解决行业安全、透明、信任的问题，为投资人和管理人保驾护航。本期对话是Blofin【资管新世代】第一期，作为资管行业发展参与者的交流平台，期待让更多专业的人发声。今后我们会邀请更多量化团队，投资人等专业人士来参加活动，期待下次与大家的见面。