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如果生活在二战时期,你会在哪一时期才敢大举买入美股?

钱吧资本 2020-03-16 17:42 1125

当你听到知更鸟的叫声时,春天差不多已经快要过去了。

引言

股市在短期经常表现为随机波动,无法解释,但当遇到重要的转折点及长期事件时,股市的走向是充满智慧还是反映群众的愚昧共识?

想要深入探寻这个问题的答案,没有比观察第二次世界大战期间的股市表现更合适的了。在人类历史长河中,二战时间跨度偏中短期,但期间的史料相当丰富,充满跌宕起伏且足以影响人类命运走向的重大事件。

在接下来的一段时间里,君茂将为大家分享一本有关金融历史的书籍《财富、战争与智慧》,作者是美国已故投资名士巴顿·比格斯。

历史阐述了事实,唤醒了记忆,为日常生活提供指南。

——马库斯·西塞罗

阅读下文之前,先思考一个问题:

如果你生活在二战时期,美国正经历战争的阴云和恐怖,你会在下列哪一时期才敢大举买入美股?

(1)德军闪电战;(2)敦刻尔克大撤退;(3)日军偷袭珍珠港;(4)中途岛海战;(5)斯大林格勒战役;(6)诺曼底登陆;(7)盟军攻占柏林。

二战前的美股(1929~1939)。1929年道指上涨到380高点,随后是著名的大崩盘和大萧条,到1932年道指下跌89%至40点。1933年罗斯福就任总统实施新政,经济复苏。至此1932年代的股市低点是熊市最底部,此后再也没有出现过。1937年1月,纽交所的总市值已经从谷底的197亿美元涨至625亿美元。试想,1932年美股的总市值在今天只是一家中型公司的市值。1937年后经济又陷入衰退,华尔街一半的写字楼空置,交易冷清。

图1:道琼斯指数1929~1940年

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资料来源:道琼斯公司

1939年9月1日,希特勒入侵波兰,英国宣布与德国开战。美股连续三天上扬,涨幅7%,成交量创两年来新高,投资人预期国防订单会促进经济发展。但好景不长,股市对战局越来越担忧,涨势戛然而止。

从1940年起,战争的新闻开始主导股市。虽然军事订单确实刺激了经济,但德军在欧洲所向披靡,让投资者担心战争会旷日持久、破坏贸易,引发新的萧条。日本在亚洲的侵略也让人生畏,整个世界看起来前途未卜,充满仇恨。到6月初,道指从150点下跌至114点,暴跌25%。

有趣的是,尽管5月份法国传来可怕的消息,但美股不明原因的早已筑底。当英军完成敦刻尔克大撤退后,道指大幅反弹,从低点收复40%。但身临其境,美国的报纸都对英国的困境感到悲观。大家觉得英国随时可能会被入侵,没人能阻挡德军的进攻。德军训练优良、经验丰富,而英美两军装备老化、训练不足。巴黎沦陷后,美股再次陷入疲软,但未创新低。

图2:道琼斯指数1940年

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资料来源:道琼斯公司

一些美媒甚至崇拜希特勒的过人魅力,称其为是继亚历山大、凯撒、拿破仑之后,最后一位大帝。然而在这种绝望的气氛中,美股在夏季开始出现微弱的反弹,即便发生了伦敦大轰炸,股市似乎觉得英国空军有能力阻止空袭,避免德军跨海入侵。大轰炸结束后,股市果然继续反弹。

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1940年底,战争的消息越来越糟,英国经济受损严重,美股再次陷入低迷。即使美国经济持续成长,就业率上升10%,工资上涨16%,美股仍然持续下跌。因为每逢战争,期货市场就因为原材料价格上涨而受惠,光是9月,价格就飚涨25%。1940年,美国国民生产总值和公司盈利还是比1929年稍低一些,但股票只有1929年的1/3。1940年,道指整体下跌12%。

1940年底美股显露的疲软,似乎在预示1941年会更糟。事实也是如此,那是极度危险的黑暗期,我们回顾当时同盟国的艰难处境:

(1)德国几乎占领全欧洲;

(2)意大利、匈牙利、罗马尼亚已经加入轴心国;

(3)芬兰遭遇苏联攻击展开反击战,并愿与任何想进攻苏联的国家合作;

(4)希腊沦陷后,德军进攻苏联,到达莫斯科郊外;

(5)隆美尔在非洲大败英军,英国遭德军潜艇封锁、满目疮痍;

(6)日军偷袭珍珠港后在太平洋持续获胜,美国恐慌。

这一年,更多的纽约和伦敦的名流都被希特勒的魅力所折服,私下透露对其军事和政治天赋佩服有加。但多数人头脑清醒,对希特勒的凶残感到恐惧。

图3:道琼斯指数1941年

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资料来源:道琼斯公司

1941年,同盟国的战况和股市都陷入低迷,但交战双方的阵容已经清晰当时的报刊反映,美国的社会精英和评论家都很担心,同盟国没有能力抵挡轴心国的进攻;他们对胜利也感到怀疑,不知道战争会持续多久。

1942年春天,美股依旧低迷。1941年暴跌之后,1942年前几个月股价随着战争消息的恶化而一路走低。德国潜艇在东海岸肆意摧毁航线,美国损失惨重。丘吉尔也担心英国会成为孤岛。在世界另一端,新加坡沦陷,日军接连占领缅甸、印尼,最后菲律宾也被占领,麦克阿瑟将军逃亡。日军看起来所向无敌,从海陆横扫东南亚,威胁到澳洲。美国陷入苦战,媒体一再批评美军战斗力弱,美股大跌即便美国积极发动政治宣导,依然无济于事。

当我们用后视镜回看这段历史,有人将其称为“无谓的恐慌”,因为当时正是军事生产大增、财政赤字、企业获利可观的时候。事实是当时股市自有其担忧,美国财政部提议将企业所得税提到60%,要收回超额利润,使企业难以预估利润和分红。政府也提议对5万美元以上的个人收入征收85%的个税。加之战场败绩,进一步挫伤投资者的信心。美国作战部在战争的最初几个月,总是把败仗说成胜仗,后来当大众得知那些好消息都是虚构或误导时,大家开始对美军和媒体失去信心,尤其是投资者的反应更加强烈。当时,任何理性思考的预言家都是看空股市。

1942年4月30日,道琼斯指数跌到92点,比1941年初的132高点跌了31%。当时唯一的安慰是英美两国都有坚决作战的决心,却也充满绝望,对人类的未来感到幻灭。但是对美股来说,当时的股票真是物美价廉。1942年4月,纽交所的股票中,有30%的股票市盈率不到4倍,许多股票都是以大幅折价的价格出售,三分之二以上股票的价格只有4~6美元。600只具有代表性的股票中,市盈率中位数为5.3倍,只有10%的股票市盈率超过10倍。

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1942年5月,就在美国于太平洋战场上的运势好转之前,美股在一片愁云惨淡和极度看空之下,悄然见底,此后一路上扬。此时,世界上仍然不断传出坏消息,但股市大众似乎感觉到美日交战的形势已经逆转。5月初美日珊瑚海海战,双方战成平手(而非胜仗),但这是第一次日本无法称心如意地达到其目的——无法遂愿取得入侵澳洲的跳板,美军首次抵挡战备优越的日军。

事实上,1942年第二季度是美股的底部,它是1929年开始的大熊市的真正终结,新的长期大牛市在那年春季展开,持续近20年;战后的蓬勃发展,把美国股市带到难以想象的高度。但是,在这期间,似乎只有股市隐约意识到长期的大萧条已经结束,新的时代已经展开。

股市已多次证明,熊市底部,是极度看空的点,从那个点以后,股市不见得需要好消息,只要不比之前已纳入股价考量的消息更差就能上涨。

图4:道琼斯指数1942年

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资料来源:道琼斯公司

1942年6月初,中途岛战役,美军重创日本海军,日本无力再发动海战,只能采取守势。由于之前的教训,美国官方公报一开始并未把中途岛海战列为胜仗,专家和媒体也并未重视和思索。那时,社会舆论正忙着批评连续的失败与投降,根本没有注意到珊瑚海与中途岛战役的重要性。

即便如此,美股马上本能地意识到中途岛海战的非凡意义,远比专家更早明白它的重要性。从此,这场战役变成长期消耗战,而日本根本无法和美国这样的工业强国展开持久战,日本由盛转衰。当时,美国已经快速兴建了现代化的军舰和航空母舰。早在1941年初,日本海军司令山本五十六就曾向首相透露:“如果不计后果的出兵作战,我会卯足全力奋战半年或一年,但如果战争拖上两三年,我就毫无把握”。

值得一提的是,丘吉尔也意识到这场战役的战略地位:“此战马上让我军士气大振,一举扭转日军称霸太平洋的地位。过去敌军以惊人攻势重挫我们远东势力的气焰永远消失了。此后,我们开始抱着明确的自信,展开全面反攻。”讽刺的是,丘吉尔早在1937年底被美股反弹所惑,所有积蓄融资买入,1938年3月美股大跌,他不仅赔光,还倒欠证券公司1.8万英镑(那时是天文数字)。最后,还是靠他的天赋(演讲和文学)还清债务,并收入不菲。十年后,他推出二战回忆录,获得版税折合现在4,000万美元,成为史上单一著作收入最多的作家,至今无人打破。

1942年的低点之后,美股展开持续性牛市,时间长达4年。1945年,是美股蓬勃的一年,伴随着盟军在欧洲势如破竹,大型股上涨36%。值得一提的是小型股,1942年上涨45%,1943年上涨88%,1944年上涨54%,1945年上涨74%。阴霾消散之后,股市就像压抑已久的喷泉获得解放,尽情的喷发。

图5:道琼斯指数1941~1944年

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资料来源:道琼斯公司

当然,20年的大牛市也绝非一蹴而就,需要投资人足够的信心和耐心。1946年,美股开始大幅震荡,2月道指出现10%的大跌,随后两个月又迅速上涨14%,在5月底创出新高,随后两个月开始震荡走跌,并在单月下跌20%此后,美股陷入严重的战后低迷,横盘震荡三年。这里的主因是冷战开始,欧洲经济迟缓,美国经济难以调适。1946年美国通货膨胀率高达18%,1947年是9%,1949年突然变成通货紧缩1.8%,股市与债市皆陷入萧条。直到1949年年中,战后不稳的局势消失,市场再次好转。

图6:道琼斯指数1935~1950年

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资料来源:道琼斯公司

回顾美股在二战时间跌宕起伏的表现,也让我们进一步深思。以后见之明来看当时的情景,人们可以找出关键的转折点。但当我们深陷战争的迷雾,其实很难看清局势已经逆转。而股市是睿智的,是深谋远虑的先知,多次提前感应到那些重要的转折点。

今天,几乎每个投资人都知道要逆向思维,警惕群体的恐慌和狂热。但那是一时的激动,股市的起伏,市场的智慧,是许多个体独立表达的见解而形成的集体判断。投资大众对长期事件往往具有超乎寻常的直觉。长期而言,整个股市基本上是理性的。我们必须非常小心,避免从一小波个体的不理性推断整个股市都不理性。

图7:道琼斯指数1928~1960年

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资料来源:wind

当你听到知更鸟的叫声时,春天差不多已经快要过去了。

——沃伦·巴菲特

来源:君茂资本

作者:李守强

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